5月，中证商品期货指数（CCICFI）月度收益率为-4.19%，年化波动率为12.1%。其间，指数点位于5月9日回升至月内最高值1748.16点，源于海外经济硬着陆风险暂时性缓和。此后指数振荡下行，5月26日下探至最低值1632.54点，主要由于海外紧缩预期升温致使美元指数持续反弹。

5月，美国债务上限问题持续抑制市场风险偏好，通胀及就业数据表现较好，美联储加息概率增大。5月中证商品期货指数19个成分品种中，仅有3个录得正收益。

一是从板块维度看，所有板块对指数的贡献均为负，收益贡献度由高到低依次为贵金属、农产品、能源化工、有色金属及黑色金属。

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二是从品种维度看，按正收益贡献度排序，由大到小依次为黄金、天然橡胶及棉花。按负收益贡献度排序，由小到大依次为铁矿石、白糖、铝、豆粕、精对苯二甲酸、白银、热轧卷板、锌、阴极铜、棕榈油、甲醇、豆油、螺纹钢、中质含硫原油、镍及冶金焦炭。

对指数收益率绝对值贡献度最大的5个品种依次为：冶金焦炭、镍、中质含硫原油、螺纹钢及豆油，分别从属于黑色金属、有色金属、能源化工及农产品板块。

焦炭方面，传统季节性旺季接近尾声，终端需求预期兑现不足，市场普遍预期后期高炉检修增多，致使焦炭现货价格多次降低，焦化厂利润压缩至盈亏平衡附近。而原料支撑的弱化及需求复苏低于预期导致螺纹钢估值回落。

镍方面，市场预计精炼镍产能投放产生的供应增量将在二季度末兑现，供应增加预期驱动镍价下行。

原油方面，5月原油及成品油库存变化不大，博弈焦点为供应端收缩力度。数据显示，俄罗斯原油出口降幅有限，市场担忧原油供应缩减幅度弱于预期。海外经济风险持续释放，原油需求远景预期趋于悲观。

豆油方面，全球气候转向厄尔尼诺的概率增大，大豆供应增长趋于乐观。市场预期终端需求难以消化豆油供应增量，供应过剩压力或逐渐显现。

三是从权重维度看，锌和甲醇虽然权重占比小，但5月对指数收益率贡献度较大，铁矿石和黄金尽管权重占比大，但对指数收益率贡献度较小。

海外经济体持续推行紧缩货币政策，全球通胀周期进入下行通道。中证商品期货指数系列较好刻画了当前通胀周期的特征，为观测全球经济景气度和商品市场走势提供了可靠的前瞻指标。（作者单位：东证期货）