导读

王静：现任冠通期货研究咨询部经理，具备良好的经济理论基础和扎实的证券研究经验和风险管理经验。北京师范大学MBA，CFA二级，国家企业培训师、期货投资咨询师，出身农业，三年粮油市场分析经验，后转投身于期货行业十年有余，深谙证券期货投资。

(资料图)

核心观点：关于这一波尿素的行情，大家按照基本面的行情去分析是很难把握的。这一轮5月底6月初开启的反弹，尿素40%的涨幅，而且它的持仓量、成交量都是异军突起，简单总结一下，分别是4个问题：这一波行情为什么是尿素呢？这波行情涨完了吗？当前市场的矛盾点在哪？未来怎么看，我们要怎么办？

正文

01这一波行情为什么是尿素呢？

那天刚好尿素涨停了，我给文章起了个名字：起于无人问津时，步入人声鼎沸处。

6月1号写了一篇文章，前一天出了国内最新的pmi数据，我当时做了一个点评，在5月底那段时间，跟秦总聊得比较多，当时说市场太悲观了，在我平时追踪的一些指标里边，看到了空头太过于拥挤，我写了很多文章给市场做一定的安抚，站在投资的角度上，空头已经没有很好的投资机会了，想抄底做多你会怎么思考？

基于品种超跌，风险还是有的，但是潜在的收益也是比较大的。

60多个品种里面我去挑，我们要找一些异常的品种，要足够便宜，资金面上有一些异常，基差又非常高，深度贴水，相对来说比较有安全边际了。质量相对标准化，未来哪怕做赔了去接货，也不用过分的担心。

同时未来来看，还有一定的刚需，再加上比较确定的一点，美国还比较强，人民币贬值利于出口，如果这个品种在出口方面有一定的炒作因素，那就更合适了，会看到尿素是非常漂亮的标的。

从基差的角度来看，蓝色圈的当时大概在5月底6月初，超过400块钱的基差，在历史上是偏高的位置，以往在七八月份随着到期日的临近，基差收敛，所以当时我们建议投资者可以进行买保，基差未来进一步走弱的概率还是非常高的。

资金面观察到一个异常，第一价格绝对够低，从尿素2019年以来，都是一个比较低的位置，再往下打的空间比较有限。

另外持仓是相当异常的，当时持仓都三四十万了，正常能到10万都是非常好的水平了。成交量也是有所放大的。

再一个截止到5月底的时候，尿素在年内的跌幅也是高居榜单。尿素是一个相对来说比较冷门的品种，更加有炒作的机会。

尿素的需求端，内需主要农业需求为主，六七月份一直都是玉米及水稻作物追肥量比较大的时期，有很强的刚性农业需求。

还有很大一块是外需，在尿素淡季的时候是很好的炒作点。毕竟供给是偏宽松的，从基本面角度怎么都接受不了会有比较大的行情。

和研究员在碰撞的时候也会说重点从资金面去解读它，当基本面跟资金面或者技术面指标出现一定矛盾的时候，我们会在短期尊重资金面跟技术面的表征，同时在中长期会比较趋向于这个品种的行情回归，所以当时我们一直给的观点都是短期看超跌反弹，看多，中长期的偏空思路。

很多人现在开始说，尿素这一波是出口的问题，是国际带着国内涨，现货带着期货涨，是共振上行的阶段。

引用煤化工某公众号的解读：起点在于国际的连续大涨。在1—5月都是单边下跌的，国际上卖空的量比较大。埃及当时出了一点问题，价格是先起来的，带着国际价格的连续上涨，国际的价格又带动了国内，6月份降息，宏观面出现一些预期好转的苗头。

我跟其他的产业专业人士校定了一下，我们最后的共性的认识：这波行情起点比国际的要更早一点，起点是内需。前期价格下跌的时候，对于下游的需求过度悲观了，而且六七月份玉米追肥等等一些刚性需求。

02目前这波行情涨完了吗？

我把它总结为步入人声鼎沸处的状态。

09合约都涨到2350了，这两个月的涨幅超过了40%，绝对价格其实已经不低了。同时基差在大幅收敛，我们统计主流交割区域，河南、山东大概都是从400跌到100了。持仓也在快速缩减，当然加权的持仓依旧在高位，多空分歧的矛盾还在的。

8月是尿素的消费淡季，9月主力合约，郑商所所有品种都是在交割月前一个月的15号之后开始提保，所以到8月中下旬主力合约就会面临移仓换月了。

另外一个支撑就是人民币贬值支撑出口，上周的拐点显现，贬值利于出口的因素其实也瓦解了。到现在，当初大部分支撑看多尿素的因素都瓦解了。

但是也有一些新的利好在产生，价格信号永远都跑在其他量前面，市场的信心要在涨价跟赚钱效应中重塑的，这一段整个商品行情的反弹，大家应该都是非常有体悟的。

在尿素上更加明显的体现在两点，一个就是涨价，刚开始大家极度悲观，在涨价中带动了现货市场的情绪，现货价格跟期货价格在这两个月交织上行，基差就出现了快速的收敛。

在最近一段时间，我们甚至发现有一段时间现货涨得比期货还猛，同时在涨价的过程中，库存是快速的下降，库存已经到了历史非常低的位置，做空风险是比较大的。

空头逻辑就是经济数据不太好，哪怕是一些高频的数据，地产的销售数据现在也是偏差，虽然跟尿素的相关度没那么高，但是尿素的工业需求，下游主要做三聚氰胺，用作板材的粘合剂，跟地产高度相关的。

8月份是农业的用肥淡季，供给面日产还是在高位运行的。另外目前工厂的利润太高了。

多头逻辑是什么？经济现实不太好，但是预期有好转，最近一段时间股市跟商品的反弹也都能看到。当然这里预期的好转其实有点劈叉。

国内走势非常微妙。两个月商品比股市强，最近一段时间股市比商品强，而且在整个风险偏好抬升的过程中，商品有点涨不动的感觉，这两个月涨得比较猛的，不管是铁矿尿素纯碱都有点这种意味了，这两天我也在思考是不是这波商品提前抢跑，最近位置有点偏高。

还有一个多头的逻辑，国际的价格还在高位，上周印标新发布了一个标，还在支撑出口的需求。此外企业的库存也在低位，还有一点也是涨价所带来的，下游的复合肥企业的开工率目前有点探底抬头的苗头。

在供给端是高利润高供应的状态，不管是固定床还是水煤浆，利润现在都非常好，日产也在创新高，尿素企业的开工率也不断上行。

港口库存开始有一点点抬头，因为大家开始炒出口，出口先集港到港口，港口要先累上库，但是目前累库的时间还比较短，还没完全累起来，如果真能累起来，其实反而是利好的信号。

下游的复合肥开工率，三聚氰胺的开工率都在比较好的往上走，对需求来说都是抬升的表征。

做分析一般我们会吃五碗面：宏观面、技术面、基本面、资金面、情绪面。尿素这波行情的资金面跟情绪面都恢复到正常了。第一宏观面预期在改善，第二尿素又这么受到关注和资金的追捧。我们团队内部擅长技术分析的研究员，一起探讨了一下，我们认为涨势还没有结束，前期的高点2520左右，有一个压力位。

03当前市场的矛盾点在哪？

基本面相对来说是淡季，又临近交割月，国内的供需总体偏宽松，所以关键点就是在出口。出口也是当前市场的矛盾点。

整体来说，今年的出口目前来看不是特别好，但是在持续向好。国际上的报价也都在不断往上走，所以出口的绝对量可能不一定那么好，但是趋势量在往上走，同时今年东南亚的出口量有明显的增加。

另外，虽然国内的出口价格有所上涨，但是涨幅没有国内现货价格涨幅高，国内的出口价格还是低于国内的现货价格，从而引发国内量的上涨，至于未来能走多远还有待考究的。

另外市场在热议的点是印标，7月25日晚，印度IPL发布新一轮不定量大小颗粒尿素招标。

这次的招标有两个特点：

第一是不定量，现在市场预期波动比较大。因为这只是一个不定量的招标，所以最终量还是取决于价格。

第二是船期比较长，7月25号晚上发布的招标，一直要截止到9月底，时间是非常长的，在9月底之前，印标都会不断扰动尿素的市场价格。

为什么印标会如此重要？因为对印度的出口量占国内出口量大概4成左右，按某些月份来说，甚至经常超过50%以上。而且按照以往规律，上一次印标说招标80万吨，报了251万吨，最后只是招了不到60万吨，那么这一次的不定量招标，如果按市场预估的150万，可能会有300-500万吨的量去投标，这一段时间都可能加剧市场紧张的局势，但是有可能会招不了那么多，最终还是要看价格。

04未来怎么看？

对于价格，尿素这一轮上涨从埃及起来，所以在未来一段时间建议大家去追踪国际价，也就是追踪埃及价格，什么时候埃及价格有回落的迹象了，这一轮国际价格支撑带来的尿素价格的上行会拐头，可以把它理解为一个先行指标。

除了出口问题，我们还统计历史上的涨跌概率，其实7、8月都是淡季，下跌的概率非常高，但是今年7月的涨幅是非常大的，如果按照季节性来说，8月下行的概率非常大。

另外从商品的曲线跟月差上来看，目前是深度back结构，也就是远月合约的价格远远低于近月合约的价格，9月之前的价格还可以反应印标的问题，但是远月份的合约很难有出口的利好支撑。

目前还有一个异常，就是9-1价差处在历史高位，如果未来尿素09合约不出现逼仓的话，价差有收敛的可能。

总结一下，多维度分析，目前的状态还是偏多的一些因素在支撑，但是从交易层面来看，当初看多尿素的大部分条件都已经消散，甚至反转，8月又是淡季叠加交割月的临近，主力合约面临切换，对于主力资金要考虑的是该怎么离场，我们应该更多的尝试从套利的角度，探寻相对确定的投资机会。对于个人投资者，相对来说可以关注一下1-9的反套机会。

目前这个状态最有利的是生产企业，高价格高利润，只要有生产能力，加班加点增加排产订单，如果没有好的销售渠道，可以尝试在期货上卖出保值空单锁定利润。

相对来说比较难做的是贸易企业。但是换一个角度反而是一个机会，贸易就是挣价差，目前市场的流动性在增加，市场关注的资金介入度比较高，波动率增加，贸易企业可以扩大贸易量，做大销售的规模。

05行情判断的思考

最后跟大家分享我对于数据分析、行情判断的一些思考。

我们都是数据的加工者，但是数据往往很难覆盖到所有，像尿素出口这方面的数据，哪怕是研究机构、产业人士都很难及时获取一手信息或数据。尿素这一波行情，可能也会违反通过历史所总结出来的规律，会超出预期，当出现这个问题的时候，我们应该不断的去反思自己，不断通过团队，通过更多的探讨交流，去看产业人士或者机构人士怎么解读市场。

同时分析商品期货不仅仅是基本面，还要关注宏观面，关注到资金的属性，甚至关注行为金融学。最终要完善你的交易策略，去构建去完善自己的分析框架跟策略。靠风控措施来帮助自己，去对抗自己很难把握的行情短板。